用数据说话，根据市值情况，我们做了最近250个交易日的数据统计。

统计显示，市值2000亿以上的股票涨幅是最大的，过去250个交易日的平均涨幅达到了50%，这部分公司绝大部分是依赖主业的可持续增长且同时估值水平较低，平均动态PE水平不超过15倍；相比较而言50亿市值以下的股票反而下跌了28%，这部分公司包含了过多的收购兼并或资产重组的预期，估值水平过高，平均动态PE水平接近40倍，仅仅依靠公司主业的增长不足以支撑其市值。

对未来一段时间的市场，我们认为市场仍会继续呈现出明显的结构化行情，我们对未来各个细分行业龙头的发展持续看好。未来主要的选股方向依然是向内生增长型公司和性价比较好的股票倾斜。究其原因，我们认为主要有三个方面的变化所决定。

首先是产业竞争格局的变化。中国经济发展到现阶段，越来越多的产业在充分竞争之后呈现出强者愈强的特点，过往外部流动性泛滥、企业野蛮扩张的时代正在过去，企业内生性增长变得尤其重要。现阶段，如果企业无法依赖内部资源实现持续扩张，那外部融资环境的变化将会对其经营造成较大的冲击。企业的盈利能力和现金流状况直接决定了其能否在其他企业退出市场的情况下，抢占其市场份额。我们认为未来优质的上市公司会变得越来越强，整体融资环境的收紧对龙头企业的发展有较强的促进作用。

第二个变化来自监管政策上的重大变化。过往一年来，我们可以观察到IPO的速度加快了，同时再融资却在不断收紧。多年来小盘股的炒作主要是基于其壳价值，小市值公司可以不断进行所谓收购兼并在一二级市场进行套利。现在这个故事的逻辑不灵光了，由于IPO加速，一级市场优质资产越来越贵，同时再融资收紧导致已上市的中小市值公司所谓融资平台的价值下降。同时，监管部门加大对二级市场内幕交易、操纵市场等不法行为的打击力度，违法的成本越来越高，依靠投机炒作小盘股获利的空间越来越小。小盘股挤泡沫的过程仍将持续。

第三个重要变化是国内A股市场进一步实质性对外开放。沪港通、深港通以及A股被纳入MSCI指数，这一系列的事件一方面带来海外的资金增量，另一方面海外专业的投资者在选择投资标的时看重的是上市公司主业未来增长的可持续性和可预测性，这将导致价值投资的理念在国内A股市场进一步普及。

我们在考虑企业内生性增长的同时，股票也应当有一个合理的定价。绝对的PE并不能较为全面的反应企业估值的合适水平。而应当在考虑了企业增长的潜力、持续性之后，给出一个综合评价。对我们而言，企业有一个较为稳定的中长期增长率，并且估值可以匹配其增长的情况下，才可能构成较好的性价比。对企业未来主业内生性经营情况的判断和研究将是投资的重点。

纵观目前市场，从估值水平、杠杆比例及监管导向来看，国内A股整体依然处于良性有序的阶段，未来市场“二王当道”的结构化牛市仍将继续演绎，坚定的价值投资者依然可以分享这场价值投资的盛宴。

东方阿尔法基金管理公司创始人、首席投资官  刘明

                                           2018年1月31日