上一期，我们与小伙伴们讨论了现代金融投资理论中三大基石之一：马科维茨大师的现代投资组合理论MPT，本期我们将讨论第二块伟大的基石：资本资产定价模型（简称CAPM）！

该模型被广泛地运用于投资决策等领域。因为它的伟大，在该研究领域内的多位经济学家因此获得了诺贝尔经济学奖，比如大名鼎鼎的夏普大师。

基于MPT理论强调的道理——“分散投资，降低风险”，南南准备了一些不同风险类别的资产，这些资产可能包括了现金存款类（以下简称“现金”）、债券和股票等。

第一种情况：躺赢的投资组合

我们可以看到，投资组合A是全部买入现金类资产（如银行存款等），收益率是3%。也就是说，如果南南躺着就能获得每年30万元的收益，够爽吧！特别要说明的一点是，虽然30万元相对1000万来说盈利不算多，但它是完全无风险的哦！因此，我们给这个3%戴上一顶华丽丽的小帽子——“无风险收益率”。

第二种情况：博取收益的投资组合

很显然，南南的未来丈母娘肯定对投资组合A的配置不满意呀！因为100%买入现金存款这种事儿，南仔你不教，俺老娘也会啊！这样的组合完全没有吸引力。

于是南南决定给组合加些料，提高收益！构建以“现金+债券”或者“现金+债券+股票”的投资组合。

好奇宝宝们会问：为什么债券和股票的收益要更高呢？收益的来源是什么呢？

东东最喜欢这样的宝宝了，来，这就涉及到一个相对专业的概念：风险溢价。

“风险溢价”我们可以理解成因承担更高风险所获得的额外奖励。就像在写字楼等高楼大厦外墙擦玻璃的“蜘蛛侠”所获得的报酬必然高于咖啡厅擦玻璃的服务员的道理一样。那么，债券的风险是可能会因为违约而拿不到利息甚至损失本金，股票的风险就更不用说，分分钟变成韭菜被割了。因此，只要离开了现金类资产的避风港，市场或多或少需要给予投资债券和股票的“冒险者们”一些额外的奖励。

那么，股票的预期收益怎么样？会承担多少风险？用什么价格买才是合适的呢？……还有众多疑问需要解决。但是，对于南南来说，多大的风雨也得迎难而上呀！于是，南南想起了三大基石的另一个重要的理论——资本资产定价模型CAPM，看看能否帮助自己解决这些问题？

资本资产定价模型（简称CAPM）是由美国学者夏普、林特尔、特里诺和莫辛等人于1964年提出来的，它是建立在著名的现代金融理论大师马科维茨的MPT模型的基础之上的，CAPM重点讨论了两个问题：一是预期收益率和风险之间的关系；二是均衡价格究竟是怎么形成哒！

现在，我们将正式地给大伙引入CAPM的模型，慢慢深挖了。首先来看看这个家伙长得帅不帅？

这些符号代表的是啥呢？东东觉得为了方便大家理解，首先，还是先直接给出一个标准定义：

E(Ri)是某项特定资产或组合的预期回报——你要买的i股票预期能赚多少钱；

βi，称之为贝塔系数，是用来衡量相对于市场组合的系统风险——市场涨了，你的i票能涨多少；

E（RM）代表的是市场回报——市场的收益，不代表你挣到的收益（残酷）；

Rf代表的是无风险利率——你躺着都能挣到的收益。

那么，我们如何通俗地理解这个复杂的公式呢？

说人话：不经历风雨，怎么见彩虹！

“Rf”无风险收益就像天空，你抬头就能看到。而天上的彩虹“E(Ri)”，则是我们需要经历股票涨跌的风雨“βi×[E（Rm）-Rf]”才能带来的。承受高风险，才可能有高收益！

至今仍有不少炒股的小伙伴总是幻想着，靠猜来的、听来的、追高的股票能有高收益。看着这个CAPM公式是不是有点绝望。因为，他告诉我们：是不可能的！且不说那些偷懒的方法是不是真的有高收益，单就高收益而言，背后都要承担高风险的！

于是，对于南南而言，为了更高的收益，投资包含债券的投资组合B要优于躺赢组合A，而包含股票的组合C则可能比组合B更好，能获得更高收益、迎娶白富美而走向人生巅峰。

那么β又是如何理解和应用呢？

上一篇马科维茨关于MPT理论的介绍里，我们初步了解了系统风险和非系统性风险。我们知道，系统性风险一般是不可回避的风险，而非系统性风险理论上是可以通过多只股票组合而不断分散消除的。

而贝塔系数β，就是衡量你所投资的资产和系统风险指标关系的东西呀！如何衡量呢？

如果β<1

表示该资产（或组合）的风险相比市场波动较小，一般防守型股票往往具有这种特征，当然进攻的时候嘛，呵呵，你懂的。

如果β=1

表示该资产（或组合）的风险和市场风险相等，一般指数型基金具备这样的特征；

如果β>1

表示该资产（或组合）上涨的时候比市场涨的好；反过来，市场下跌的时候，它下跌的也多；一般是大家谈论的“波动大”的股票。

看来贝塔系数β实在让人又爱又恨啊， 那么，β如何算呢？

说到这儿，南南已经奋笔疾书了！

嘴里念道：“假设,无风险收益3%，投资的i股票的贝塔系数βi等于1.5，市场预期收益20%”这意味着，我的i股票预期收益是：

E(Ri)

= Rf +βi×[E（RM）-Rf]

=3%+1.5×（20%-3%）

=3%+25.5%

=28.5%

太棒啦！收益真高！

呃，等等，好像哪里不对？那我应该什么时候买？这个预期收益是从哪儿到哪儿的？万一市场预期收益不是20%呢？一堆问题，导致南南一脸懵逼。

因此，我们要说明的一点是，CAPM并不是一个完美全能的模型。

一方面，因为这个模型是建立在许多假设的基础之上，比如投资者都是理性的、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布（说人话就是，你有上帝视角，知道市场收益是20%）等等共计十几个前提假设。所以实际情况就很难完全符合。（在此，我们就不一一列明了，好奇宝宝们可以来后台撩。）

另一方面，它面对单个证券的时候往往很难绝对定价。

如果能理解CAPM模型的这些细节，你就会发现:从大类资产配置的角度出发，CAPM可能是非常有效的，但是如果从个股价格判断上，CAPM能给我们提供的增量信息却是有限的。

因此，CAPM能告诉我们大家的是：“市场应该是什么样的”，也就是说，CAPM模型一方面提供了一个正确分析预期收益率与风险之间的关系；另一方面提供了一个可以衡量风险大小的模型，来帮助投资者决定所得到的额外回报是否与当中的风险相匹配。而至于“市场是什么样的”，这个模型是有点无能为力的。

当然，MPT和CAPM这两个模型很大程度上变革了金融学，成为了几乎所有金融市场上资产定价的基石，我们现在投资的很多方法都是来源于此。

那么，第三个现代金融投资理论的基石是什么呢？这就是法玛等人在70年代完善起来的一个理论：有效市场假说。之所以被成为假说，可见其无法证明。

啊哈哈！没错，下一期，我们将进入到一场的精彩讨论！下期见！

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