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致投资者的一封信——写在2018年四季度初

时间:2018-10-16


尊敬的投资者:

大家好!感恩各位份额持有人的信任与支持!

东方阿尔法精选灵活配置混合型发起式证券投资基金(以下简称“本基金”、“东方阿尔法精选混合基金”)于201828日正式成立,产品成立已有八个月时间。在这八个月中,国内外经济环境异常复杂,A股市场通过系统性的大幅回调来回应种种不确定性,市场悲观情绪蔓延。

上周,沪指跌破2638熔断底,创20161月来新低,我们觉得这时候,需要与持有人更多地分享我们的想法,包括我们对市场的看法以及对投资的一些建议。

今年以来,中国A股各主要股指跌幅均超过20%3000多家上市公司的中位数跌幅超过35%。如果市场继续下跌到年底,今年的跌幅将是上证指数自1991设立以来仅次于2008年的第二大跌幅,如此熊市,用惨烈来形容并不过分。市场大跌之后,先将沮丧和绝望的情绪放到一边,认真梳理一下我们的投资思路,是非常有必要的。

导致今年以来市场下跌的原因无非是这么几个:中美贸易战、经济去杠杆、企业税费负担太重盈利前景堪忧、个人税负太重消费故事难以持续、对美国股市下跌的担心、对中国经济长远发展前景的担忧等。下面我们逐项理一理。

一、中美贸易战

关于中美贸易战,应该说这是导致今年国内股市下跌的最重要的外因,但这一因素我们认为已经在股价中充分地体现。2月份中美贸易争端开始,到现在已经过去半年多,双方反复磋商,逐步升级,加征关税从500亿到2000亿。一个持续半年多的话题,尽管刚开始市场没有预期到有这么严重,但到今天,各类媒体的讨论已有充分发酵,市井民众都知道中美贸易战的严重程度,市场持续下跌已经反应了对很坏结果的预期。目前全部A股(非金融企业)静态PE17倍,已经到了历史的最低位,当然大家可能会认为企业未来的盈利会下调,PE会上升,那我们就看一下PB水平,目前1.83倍,已经低于2008年的最低点1.9倍,PB是一个比较稳定的指标,在熊市里能够比较真实的反应市场的底部特征。

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二、经济去杠杆

强力去杠杆应该是导致股市下跌很重要的一个内因,在这方面,我们已经看到政府的措词及具体政策已经有实质性松动,无论是货币政策、财政政策以及资管新规的具体执行,都在充分考虑当前经济的下行预期,但是,悲观情绪主导下的市场对此基本视而不见。

三、减税问题

关于企业和个人的减税问题,这是目前市场关心的焦点问题,甚至可以说是决定市场上行还是进一步下行的红绿灯。我们的观点是实质性减税的概率正在增加,信号也已经出现:96日国常会李总理表态:“在当前国内外经济形势错综复杂的形势下,我们要因时而动、不失时机推出更大‘减税降费’举措…..”;107日财政部长刘昆表示:“我们还在研究更大规模的减税、更加明显的降费措施。”但是,受大跌之后悲观情绪的主导,大家将信将疑,甚至把一些明显的利好还解读成利空。当然,市场在等待所谓的“实锤”,也就是企业和个人在减税方面能够得到可以计算并比较的实实在在好处,所谓“不见兔子不撒鹰”。所有的资金都在等待,当“兔子”真正出现的时候你往往并不容易逮到。有一点可以肯定,市场跌得越多,“兔子”出现的概率越大。

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四、美股市场

近一周美国股市从高位下跌,带动A股市场进一步大跌,让不少人担心2008年的情形重演。目前情况跟2008年是完全不一样的,首先,2008年之前,中国股市大涨二年,估值在高位,宏观经济也高速增长若干年,内在有调整的需要。其次,2008年是全球性的金融危机,当时中国经济对外的依存度很高,全球性的金融危机对中国的冲击很大。目前,尽管存在中美贸易冲突,但是与2008年全球性金融危机对中国经济的冲击并不在一个级别上。这一周跟随美国市场下跌,更多的是受短期海外机构权益整体减仓导致资金流出的影响。中国股指中长期而言与美国股指没有太多的相关性,所以,即使美国股市估值泡沫(标普500指数PB估值3.3倍远超中国),有内在调整的需求,出现比较长期的熊市,中国大概率也不会跟随。

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五、中国经济长远前景发展

关于对中国经济长远发展前景的担忧,这是把中国长期存在的并正在发展中逐步解决的一些问题过度短期化,并反映在股票市场的估值上。在过往近30年的中国股票市场上也曾经出现过类似情况,后来事实多次证明这种过度的悲观是不必要的,这种情形出现的时候往往是股市获取收益的好时机。

综合上述分析,我们认为市场大跌之后,目前时点,横向纵向对比估值都已进入底部区域,利空因素已较为充分地反映在股价里,基本面边际正在逐步改善,进一步的过度悲观没有必要,对长期资金而言现在应该是子弹上膛瞄准兔子射击的时候。

如果说,现在需要我们给出一个合适的建议:基于上述市场和国内外形势的分析,建议您告别恐慌,甚至可以逐步“贪婪”起来。机会总是在恐慌中、下跌中孕育出来的。或许,多年后回首现在,这里就是可以开始布局的地方。

对于把握未来机会的心态,我们要做个温馨提示:做投资不能太“功利”。如果想着买了下周、下个月等短期就能立刻赚钱,那就是投机,不是投资了。急躁容易导致损失,用平常心和耐心放长线投资,才能钓到大鱼!

所以,如果您有长期稳定无他用的资金,大家可以根据资产配置情况,通过分步的方式,或者定投方式进行申购,以把握机会,也可以更好的心态度过难熬的市场低迷期。

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东方阿尔法基金公司、股东和员工一直陪伴着大家。我们希望真正与大家携手前行,风险共担,收益共享。希望通过我们兢兢业业的努力,为份额持有人持续创造阿尔法。

 

东方阿尔法基金管理有限公司投资团队

二零一八年十月十六日